El auge de las inversiones sistemáticas: outperformance de value sobre growth

Desde el punto de vista técnico, el auge de las inversiones sistemáticas, factoriales, quant, smart beta, o cual sea el nombre que se les quiera dar ha lleva do a dislocaciones de capital pronunciadas. En este sentido, el outperformance tan importante que tuvo el segmento “growth” en la última década (desde el 2009 al 2021) puede ser en parte explicado por un mayor flujo estructural hacia esos productos de inversión, que generaban mejor retorno mientras más crecían y apoyaban de sobremanera a la financiación de empresa de alto crecimiento, sin mucho enfoque en valuation.

Durante este periodo, el segmento “value” fue olvidado, y lógico sería pensar que eventualmente debería haber una reversión a la media. Y esto es justo lo que hemos visto durante el último año, gracias a la aceleración muy pronunciada de crecimiento post pandemia, el aumento de inflación, y la consecuente subida de tasas de interés. 

¿Pero puede seguir este outperformance de “value” sobre “growth”?  Nosotros pensamos que la respuesta rápida es que NO

Primero, la penalización de empresas “growth”, particularmente las enfocadas en tecnología, ha sido extremo. Hemos visto empresas como Google tranzando cercano a 15x P/U fwd con un ROIC de 25%, mientras que Coca Cola tranza a 25x P/U fwd con un ROIC de 12%, y esto no nos hace sentido con una mirada de mediano plazo. Pensamos que esto se debe más a un efecto de flujos sistemáticos buscando momentum en el segmento “value” y no a cambios permanentes en los fundamentales. A final de cuentas, el crecimiento de utilidades es y debe ser el principal factor para generar valor al inversionista, y por lo tanto, ese factor debe predominar en el tiempo.

Segundo, la FED ya ha logrado anclar las expectativas de subida de tasa y de la inflación, y la discusión actual sobre recesión debe volver el enfoque del mercado a la búsqueda de crecimiento. Pensamos que estamos justo en un momento pivotal en donde el mercado está volviendo a preferir al Nasdaq, que durante Julio de 2022 ya superó ampliamente el resto de los índices. Y finalmente, seguimos viviendo en una revolución tecnológica y de innovación, donde a pesar de que a veces nos guste ir al mall para comprar algo, lo cierto es que seguiremos haciendo compras por internet, pagar sin contacto, viendo televisión por OTT, y probablemente todos tengamos un auto, moto, o bici eléctrica en poco tiempo, por dar unos ejemplos. La cantidad de dinero (capex) que aún tiene que ir a los sectores de nueva economía es sin duda mucho mayor que al resto, y las ganancias en productividad van a determinar los países y empresas ganadoras del futuro. Vivimos en un mundo de ”innovate or die”, y esa es la dirección que todos debemos tomar, nos guste o no.​

La inversión en fondos “value” puede ser una excelente estrategia temporal y táctica, y especialmente tomando en cuenta las dislocaciones de capital por fondos sistemáticos, pero esto no es sostenible ni permanente. El mercado seguirá premiando al crecimiento, y más aun si se confirma la recesión económica.